半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性

胡胡胡美丽_ss

            
            半导体行业在过往一年中，出现不停下跌的趋势。根据LONGPORT的数据，美国费城半导体指数年初至今累计跌幅已达37%。海豚君以为已往一年半导体指数反复下跌的缘故原由有：①美联储加息的影响；②半导体行业周期下行的影响。
            

            
            泉源：LONGPORT
            抛开宏观情况影响，海豚君本篇重要围绕半导体行业面的环境，从三个题目睁开：①半导体行业下行的缘故原由是什么；②当前半导体财产链环境怎么样；③半导体行业是否具备投资代价。
            通过对半导体行业和公司数据的分析，海豚君以为本轮半导体下滑的重要是由卑鄙终端需求疲软导致，但从最新财报看并未看到半导体财产链显着好转的迹象。
            由于股价反应的是预期，每每优先于行业的回暖。固然当前仍处于周期下行，但也不妨碍举行提前结构，而这时间最紧张的是精选个股和方向。
            海豚君以为面板代价的上涨和小米存货的降落，意味着现在面板行业和安卓手机大概会优先出现触底的修复。而苹果手机在疫情等因素的影响下，在本季大概会有肯定的下滑风险。随着行业中各环节积存的高额库存去化，行业有望回到正常的拉货节奏，估值也有望从现在的低水位得到修复。已往一年的低基数，为下一年的增长作了很好的铺垫。
            海豚君此前已经就面板和小米的回暖信号举行提示，之后也将继承跟踪半导体行业的库存消化环境，和各人一起把握半导体财产链“逆境反转”的时机。各人感爱好的可以添加微信号“dolphinR123”参加长桥海豚投研群，第一时间获取相干信息。
            以下是长桥海豚君对当前半导体行业的分析：
            一、半导体行业下行的缘故原由是什么？
            海豚君和各人从财产链的角度，来找找半导体行业下行的缘故原由。由于半导体制造出来后，重要是用在电子产物中，对半导体行业的研究要从半导体财产链和电子财产链两方面出发。
            本轮的半导体下行仍旧是由于产物卑鄙需求不振，通过财产链传导至整个半导体行业：
            ①电子财产链：电子产物（手机、PC等终端消耗疲软）->电子厂商的存货积存->高企的库存，淘汰了从芯片公司的拉动动力；
            ②半导体财产链：芯片公司订单淘汰->淘汰了在半导体制造厂的流片->半导体制造厂的产能使用率低落，开始调低公司的资源开支。
            因此本轮半导体周期下行，重要是由卑鄙电子产物需求不敷导致的。从IC Insights的数据看，盘算机产物和手机通讯产物是半导体行业的最大卑鄙，占到团体需求的70%以上。由于半导体行业的景心胸，与这两个卑鄙痛痒相关。
            1）盘算机产物-PC市场：连续下跌
            环球PC市场在2022年第三季度出货量仅有7425万台，再次同比下滑14.3%。从2022年开年以来，PC市场出货量的连续下跌淘汰了对盘算机相干芯片的需求。参考显卡、存储等芯片代价，也同样出现反复下跌的环境。
            疫情带来居家经济的需求褪去之后，PC市场出货量从高位出现回落，给本轮半导体周期下行推了一把力。
            2）通讯产物-智能手机市场：连续下跌
            不足为奇，在最新的三季度中环球智能手机的出货量也仅有3亿台，同比下滑8.8%。受疫情等不稳固因素和产物创新不敷的影响，消耗者淘汰了对手机的购买。而手机作为半导体行业一个紧张的卑鄙，需求疲软也促使半导体进入下行周期。
            固然智能汽车、VR装备等新范畴的发展，给半导体带来新的市场增量。但是智能手机和盘算机还是当前半导体市场占比最大的部门，两范畴的疲软直接减弱了对半导体芯片的需求。
            手机、盘算机卖不动，卑鄙厂商的库存高了，淘汰了对半导体芯片的备货。而芯片公司的订单淘汰，也淘汰了在半导体制造厂的流片，造成了半导体财产链的团体下行。
            二、当前半导体财产链公司（计划/制造/装备）环境怎么样？
            既然是卑鄙需求疲软导致的本轮半导体下行，那么当前半导体财产链各环节公司体现怎样，有没有开始回暖的迹象呢？
            2.1半导体计划环节（高通、英伟达、AMD）
            通过财产链传导来看，卑鄙终端需求不敷起首通报到芯片公司。海豚君择取英伟达、高通、超威半导体来看当前半导体计划的环境。此中英伟达和超威半导体的卑鄙重要是盘算机范畴，而高通的卑鄙重要是智能手机范畴。
            ①营收端：英伟达、高通和超威半导体三家公司本季营收增速均有下滑，尤其是英伟达本季度的营收更是出现了两位数的同比下滑，从中可以看到卑鄙终端市场的疲软已经对三家芯片公司的营收造成影响。
            联合上文中PC市场的下滑环境来看，英伟达和超威半导体的营收增速也从2022年二季度开始显着下滑，和PC出货量的趋势在时间点上符合。
            

            
            ②存货端：英伟达、高通和超威半导体三家公司的存货周转天数在本季度继承走高，卑鄙拉货动力还没显着回暖。从趋势来看，三家公司的存货周转天数现实上从2021年末就开始走高。此中，超威半导体是由于在年内收购了赛灵思，肯定水平影响了公司的存货周转环境。
            存货的开始走高，实在也隐含了公司将来营收端承压的风险，在2022年二季度也开始显现。
            

            
            2.2半导体制造环节（台积电、中芯国际、华虹半导体）
            半导体计划的上游就是半导体制造环节，存货攀升影响了在芯片制造厂的下单环境。海豚君择取台积电、中芯国际和华虹半导体来看当前半导体制造的环境。
            ①营收端：台积电、中芯国际和华虹半导体本季度增速进一步放缓，受芯片计划公司流片需求削弱影响。此前受半导体供不应求的影响，芯片代价的不停上涨促使了营收的增长。而在2022年二季度开始半导体行业开始见顶，三家公司的营收增速都开始下滑。
            ②存货端：台积电、中芯国际和华虹半导体三家公司的本季度存货周转天数继承走高，从卑鄙反应的库存来看，并没看到显着消化的迹象。从趋势看，三家公司的存货周转天数从2022年二季度开始加快走高。台积电具有自身的特别性，大客户新品发布有肯定的消化作用。
            2.3半导体装备环节（应用质料、拉姆研究、KLA）
            半导体制造产能的使用率环境，影响公司团体的资源开支规划，进而影响半导体制造公司的谋划状态。海豚君择取应用质料、拉姆研究、阿斯麦和科天半导体来看当前半导体装备行业的环境。
            ①营收端：应用质料、拉姆研究和科天半导体的营收并未出现下滑，但在增速上较客岁同期有所降落。而阿斯麦的产物有自身的特别性，地域摩擦直接影响公司的收入环境。
            半导体装备公司仍有较高增速，重要是由于半导体公司下调资源开支的影响并未在前三季度显现。因此，在财产链中有传导的滞后性。固然现在半导体装备公司仍有双位数增长，但将来存在肯定的卑鄙资源开支下调的风险。
            ②存货端：应用质料、拉姆研究、阿斯麦和科天半导体都出现存货周变化慢的环境，但现在仍处于迟钝提拔的状态。对比来看，固然半导体装备公司的营收仍有较快增长，但存货端也开始趋于周变化慢的环境。由此可见，半导体装备行业恐怕将来也将受到行业下行的打击。
            综合半导体财产链（计划-制造-装备）的环境，海豚君发现终端需求疲软导致的半导体周期下行，已经在计划和制造环节有所表现，而在装备环节的风险仍未得到显着的开释。现在美光、台积电等公司已经下调了资源开支筹划，势必对半导体装备公司的业绩造成影响。随着存货环境的不停恶化，芯片计划公司大概优先开始存货减值/促销的操纵。在半导体财产链条中，计划公司由于直接面临卑鄙电子产物厂商，将对市场环境将会优先反应。
            三、半导体行业具备投资代价吗？
            从半导体的计划、制造、装备环节来看，都未看到显着好转的迹象，海豚君以为当前半导体仍处于周期下行的趋势中。固然半导体仍处于下行中，但履历了这一年的下跌，半导体的投资的代价也在渐渐显现。半导体行业仍处在左侧区间，但股价反应预期，每每先行于行业。而在当下更应该优先方向：
            1）半导体的大方向：半导体国产化的中恒久趋势。半导体是当前科技竞争的重点方向，这关系到社会生存、军事气力等多方面。然而现在半导体芯片的国产化比例还不敷20%，这都是国产化门路上的紧张一环。即便是受行业影响下，2022年出现较大的回调，但行业将来仍具有恒久时机；
            2）半导体的行业面环境：部门卑鄙出现好转迹象。2022年整年都受卑鄙终端需求疲软的影响，半导体行业反复下跌。但在履历行业不景气后，部门卑鄙出现触底回暖的迹象。
            ①面板首当其冲：在跌破现金本钱后，面板代价终于在年末开始迎来涨价。固然电视的需求没看到显着提振，但是供给端的代价比拼，产能使用率下调改变了原有的供需关系；
            ②安卓手机存货开始消化：小米、OPPO、VIVO的手机出货量此前反复出现了20%以上的下滑，需求仍没见显着转机。以小米为例，在“去库存”的计谋下，本季度的存货终于出现了显着降落。随着库存水位回归至正常水位，安卓品牌手机有望重新开始拉货；
            ③鉴戒苹果链风险：固然苹果三季度仍交出了逆势增长的结果，但也难以掩饰四序度的风险。起首，本次iPhone14系列手机的发布并没特殊地爆卖，团体的“购买-到货”时间和客岁趋近；随后苹果手机的主力供应商在疫情的影响下，供给端受肯定的影响。因此，本季度苹果的手机出货量大概会出现同比下滑的环境，从而拖累苹果公司及其财产链；
            ④继承关注库存去化环境：行业面的全面触底回暖，仍必要关注财产链中的库存去化环境。固然现在看到面板代价上涨和安卓的库存去化，但现在卑鄙需求仍旧不旺。现阶段的回暖，更多地是一种局部性的修复。而需责备面回暖，仍要精密跟踪终端出货和各环节的库存环境。
            3）估值面环境：以费城半导体指数来看，履历这一年的下跌后，半导体行业的估值水位不停降落。现在已经低落至17.83，远低于估值中位数。受宏观加息和行业下行的双重影响下，团体行业的估值承压。国内半导体指数，也同样已经掉到5年内的中位数一下。但海豚君以为当行业开始触底回暖，风险连续得到开释，行业有望从现在偏低的估值重新回归；
            

            
            泉源：Wind、长桥海豚投研
            通过对半导体财产链的梳理，海豚君以为当前半导体行业仍处于下行周期内，多数半导体龙头公司的财报中也未看到显着回暖的迹象。但由于股价反应的是预期，每每优先于行业的回暖。在当前左侧的位置上，更应该是精选个股和方向。
            海豚君以为现在的面板行业和安卓手机大概会优先触底修复，而苹果手机在本季大概会有肯定的下滑风险。随着行业中各环节积存的高额库存去化，行业有望回到正常的拉货节奏，估值也有望从现在的低水位得到修复。已往一年的低基数，为下一年的增长作了很好的铺垫。