存储芯片的冬天，熬完了吗？

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美光，作为美国科技股中的芯片细分赛道龙头公司，曾经股价 5 年间上涨了 10 倍。而在客岁股价却出现了闪崩，年跌幅近 50%。而今美光再次回落到 1 倍 PB 附近，是否还值得关注呢？
            

泉源：Longport.app            
            本文重要从三个方面来看美光：1）芯片细分赛道龙头美光，详细是做什么的；2）存储芯片赛道详细怎么样；3）为什么美光的股价会跌这么多？
            存储芯片代价反复下滑，美光这回也难逃 “周期性” 的魔咒。在履历了近 50% 的下跌后，美光再次来到了 “市净率=1” 的边沿。当存储芯片的代价回到本钱线，ChatGPT 等应用又带来了存储新需求。在行业大幅减少资源开支的环境下，海豚君以为美光大概值得关注。
            当前的美光，具有 “周期性” 和 “发展性” 的双看点：
            1）周期性：美光聚焦存储范畴，险些全部的收入来自于 DRAM 和 NAND。由于业务会合度高，因此公司受行业的周期性影响较大。在存储产物代价反复下跌后，存储公司的利润率压缩至盈亏均衡线附近；
            2）发展性：存储技能有不停升级迭代的需求。DRAM 方面从主流的 DDR4 已经开始往 DDR5 过分，而 NAND 的主流厂商也都到达 160-170 层左右程度。更新的技能，带来了耗能更低、服从更高的产物。别的 ChatGPT 等大模子的推广，增长了对 AI 芯片及服务器的需求，也动员了存储芯片需求的增长。
            “周期性”，在于周期触底回暖的行业修复时机；“发展性” 在于技能升级和新需求开释的等待。而美光身处存储芯片的第一梯队，有时机得到 “周期性” 和 “发展性” 的双重看点。而在当前再次回落至 “PB=1” 附近时，海豚君也开始覆盖起来。
            本文重要围绕美光的详细业务和存储行业根本环境举行睁开，而在下篇文章中，海豚君将对公司的业绩举行测算并给出投资判定。
            以下是详细分析：
            一、美光公司：聚焦存储范畴
            美光股价在客岁跌幅到达近 50%，也不能完全甩锅给 “感情”，公司自己业绩端也不争气。翻开美光最新一期的财报：
            2022 年四序度公司实现营收仅有 40.85 亿美元，同比下滑 46.9%，而此中 DRAM 和 NAND 业务均出现了较大的下滑。
            股价每每反应会市场的预期，固然公司二季度收入仍维持正增长，但股价已经开始出现显着的下滑。而到四序度，美光收入也准期出现了 “拦腰式” 的下跌。
            

            
            对美光业务举行拆分看，公司收入重要以 DRAM 和 NAND 为主，两者合计收入占比到达 95% 以上。此中 DRAM 是公司最大的收入泉源，恒久占比有 6 成以上。因此对美光业务的分析，重要是对 DRAM 和 NAND 的分析。
            

            
            二、存储芯片市场：第一梯队上风显着
            DRAM 和 NAND 是存储芯片最重要的两类产物，是我们平常熟称的 “内存” 和 “闪存”，两者合计占环球存储芯片的 90% 以上。
            ①DRAM（动态随机存储器）：熟称的 “内存条”。使用电容储存电荷多少来存储数据，必要定时革新电路降服电容泄电题目。通电时资料存在，断电时资料流失。常用于容量大的主存储器，如盘算机、智能手机、服务器内存等；
            ②NAND（闪存）：一种非易失性存储器（ROM），即断电后仍能生存数据，通常应用于外部存储器。和我们平常说的硬盘雷同，SSD 固态硬盘、优盘等等都是闪存的一种。
            虽说 DRAM 和 NAND 听着有点生疏，但是回到平常说的 “内存” 和 “硬盘”，就很认识了。好比平常买手机、买电脑等电子产物中，许多人都会关注内存和硬盘的存储容量巨细。
            在相识了根本的存储产物后，我们来看整个存储市场的环境：
            1）环球的存储器市场规模：约莫有 1500 亿美元左右。环球市场曾在 2019 年遭遇行业隆冬影响出现较大下滑，随后又随着卑鄙需求渐渐回暖。固然 2022 年的下半年行业再次开始下滑但 WSTS 预计整年存储器市场仍到达 1555 亿美元。
            

            
            2）存储器市场的卑鄙需求分布：由于存储器市场显现出显着的买方市场特性，因此行业环境重要受卑鄙需求端的影响。从现在存储器的卑鄙需求分布来看：“手机>服务器>PC>其他”。
            

            
            ①手机方面：大抵占到当前存储市场需求的近 40%。现在 “内存” 和 “闪存” 根本成了手机的标配，而手机每年十多亿台的出货量，也构成了巨大的用户基数。随着对手机性能及拍摄需求的日益增长，单台手机对更高存储性能的需求仍将继承提拔。但同时不可忽视的是，由于智能手机已经成为一个成熟市场，因此手机端存储需求的提拔难以带来大的增长；
            ②服务器方面：大抵占当前存储市场需求的三成。相比于消耗级产物，服务器对存储有着更高的要求。而随着大厂（英特尔、AMD）新一代服务器 CPU 的推出，有望刺激服务器市场的升级换机需求。从 DDR4 到 DDR5 的升级过程，有助于带来更快的速率、更低的能耗、更高的服从等产物性能的明显提拔。美光预计，至 2024 年服务器和 PC 的 DDR5 渗出率有望到达 50%；
            ③PC 方面：大抵占当前存储市场需求的两成。“内存” 和 “硬盘”，同样也都是电脑的紧张构成部门。而随着电脑市场进入稳态，平凡用户对电脑的性能没有了过多寻求。因此 PC 方面临存储的需求，更多地和市场团体出货量相干。PC 市场从客岁下半年开始进入库存去化阶段，而当前仍处于库存去化的尾声。而将来 PC 市场仍难以给存储带来更多的增量。
            综合来看，手机、服务器和 PC 市场构成了存储行业近 90% 的需求。现在手机依赖用户对性能的寻求带来肯定的增量，而 PC 已经难以贡献过多的增量。将来的增长，重要关注于服务器范畴。
            ChatGPT 等大模子练习和应用将带来对底层算力需求的增长，进一步促使服务器存储芯片的需求增长。大模子应用的更快相应，必要大量的数据。而存储的数据越多，应用的相应速率更快更正确。根据 Trendforce 的预期，沾恩于 AI 和 HPC 新应用，在 2023 年服务器 DRAM 的产出比重就将凌驾手机端，将来有望继承走高。
            3）存储市场当前竞争环境
            相识了存储市场的大抵状态，回到公司，美光处于怎么样的一个位置呢？
            先看市场占据率：
            ①DRAM：三星占据 40% 以上的份额，妥妥的龙头老大。海力士紧随厥后，而美光占据 20% 多的份额，排名第三。前三家公司（CR3）合计占比 95%，根本把持了 DRAM 的市场；
            ②NAND：仍旧是三星领先于市场，占据三成以上市场份额。美光的市占率在 11% 左右，挤入 top5。前五家公司（CR5）合计占比 90%，市场会合度同样很高。
            从存储市场的会合度看，整个行业壁垒很高，前 5 大公司根本占据了 9 成以上的市场份额。相比而言，DRAM 的进入壁垒更高，市场的主流玩家仅有三星、海力士和美光三家。
            

            
            再看技能本领：
            DRAM：从市占率看，三星、海力士和美光根本把持了整个 DRAM 的市场。在技能本领上，三家面向 DDR4、DDR5 和 LPDDR5 应用，都已经以 15nm 和 14nm 级别的单位计划规则（D/R）发布了 D1z 和 D1α节点的产物。
            此中三星最为激进，是最早在 DRAM 上接纳 EUV 极紫外光刻技能的供应商，将其应用于 D1x DDR4 DRAM 模组和 D1z LPDDR5 规模量产。而美光和 SK 海力士在 D1z 节点上还在用基于 ArF-i 的双重曝光，但都处于第一梯队领先于其他厂商。
            

            
            NAND Flash：和 DRAM 差别，NAND 的竞争相对猛烈。当前希望进入 100 层以上的公司重要有：三星 176 层（V7）、铠侠/西数 162 层（BiCS6）、美光 176 层（2nd CTF）、SK 海力士 176 层（V7），另有长江存储的 128 层 Xtacking TLC 和 QLC 产物。
            前五家厂商仍处于相对领先的位置，美光也位于第一梯队中。但团体来看，NAND 市场的各家差距相对较小。
            

            
            综合来看，在存储市场中三星仍旧是位列龙头老大的位置。海力士和美光都紧随厥后，在 DRAM 和 NAND 范畴都能处于第一梯队中。对于存储行业，海豚君择选美光作为当前研究对象，重要思量到三星的存储业务占整个公司业务占比不到 50%。美光和海力士精耕存储业务相对纯粹，同时海力士未在美股上市，而美光是第一梯队中在纳斯达克上市的公司。
            三、美光和存储行业：周期性特性
            对于上一年美光跌幅近 50%，怎么看？实在不但仅是美光，海力士在客岁的跌幅也同样到达 40% 以上。联合公司自身的环境来看，海豚君以为本次跌幅重要是受到行业面的影响。
            正如我们之前谈到的，存储市场是个买方市场。正由于买方市场的特性，存储具有肯定的周期性，而产物代价也会受到卑鄙市场需求的影响。
            “涨价表明供不应求，跌价表明供过于求”，市场代价直接反映了存储市场的供需环境。因此对于存货市场周期性变革的把握，落脚于对产物代价的跟踪。
            存储产物的市场代价一样平常有两种：
            ①现货代价：现货市场上流畅的现货代价。现货一样平常经过二线厂商或署理商流入市场，进而形成的市场和代价；
            ②合约代价：大厂订货的合约代价。一线厂商（$苹果.US 、 $索尼.US 、$遐想团体.HK 等）、二线厂商（中国台湾模组厂等）向存储大公司（三星、海力士、美光等）订货的代价。
            因此，固然存储产物在市场的两个代价有肯定接洽，但照旧略有差异。现货代价更能直接反应当前市场的供需环境，而合约代价反应的是大厂订货对市场的预期。
            1）DRAM 市场代价：现在市场上主流的 DRAM 产物为 DDR4 产物。而 DDR4 全系产物的现货代价从 2022 年下半年不停反复降落，直接反映了当前市场供过于求的环境，团体行业进入下行周期。
            假如我们从 DDR3 拉长来看，DRAM 出现显着的周期性。2019-2020 年 DRAM 代价出现下行态势，而同时美光的股价也反复下滑。之后随着 DDR4 成为市场主流，产物升级直接拉高了产物的均价，美光股价从底部实现翻倍。
            

            
            2）NAND 市场代价：团体来看 NAND 的代价相对安稳，颠簸小于 DRAM 的代价。但从三个合约价的变革来看，团体大厂从 2022 年下半年开始对 NAND 代价的预期相对较弱。同样也反映了，存储在 NAND 端也存在供过于求的环境。
            

            
            联合 DRAM 和 NAND 的代价变革环境看，现在整个存储行业仍处于供过于求的环境，行业仍存在下行周期中。但同时，我们也能看到存储体现出来的周期性特性。
            对于行业下行和产物跌价的预期，已经在股价暴跌 50% 中反应。而对于周期性行业的公司，每每是周期低点的时间买入。只要存储产物的需求在，行业总会修复。而随着美光等公司开始缩减资源开支，加速库存去化的脚步，行业也将迎往返暖的时机。